近日，沪深两市融资融券（以下简称两融）余额一举突破2万亿元，重回10年来高位。这一数字乍看与2015年牛市时相似，却有着截然不同的市场背景与运行逻辑。
2015年，两融余额在市场狂热、杠杆无序的助推下迅速攀升，最终以剧烈的市场震荡收尾；而2025年的此次突破，是在经济结构优化、监管严格、投资者日趋成熟的环境下实现，标志着A股市场正迈向更为稳健、理性的发展阶段。
《每日经济新闻》记者注意到，方正证券指出，两融规模提升反映市场风险偏好提升，A股趋势性慢牛行情有望延续。中期可关注TMT（科技、媒体和通信产业）、顺周期及消费板块，短期可关注券商板块补涨机会。
东方财富两融余额夺冠
Choice（东方财富旗下智能金融数据品牌）金融终端数据显示，截至8月5日，共有6只个股融资融券余额超过100亿元，东方财富以232.35亿元两融余额排名第一，中国平安以218.52亿元紧随其后，贵州茅台、比亚迪、中信证券、长江电力也在百亿元梯队。
此外，在融资融券余额排名前二十名的标的名单中，江淮汽车、赛力斯、宁德时代等新能源赛道翘楚均位列其中，近期大热门科技股新易盛、中际旭创等也榜上有名。华安黄金易ETF（交易型开放式指数基金）、易方达黄金ETF则作为ETF代表，跻身两融余额前二十强。
从近半年个券融资交易情况来看，2月7日至8月5日，东方财富一共被融资买入1655.57亿元，排名第一，另一只被融资买入超千亿元的标的是海富通中证短融ETF，区间融资买入金额达到1110.19亿元。在港股市场火爆的背景下，华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF、华夏恒生科技ETF、易方达中证香港证券投资主题ETF也均被大量融资买入。
反观2015年6月18日（两融创下2.27万亿元天量当天），除了华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、嘉实沪深300ETF外，两融余额前十名的个券中，包括6只金融股，制造业仅有中国重工跻身其中。
从融资买入金额来看，2014年12月18日至2015年6月18日，半年时间内，融资者融资买入金额基本是以金融股为主。中信证券、中国平安区间买入金额均超过4000亿元，远高于本轮东方财富区间买入金额。
投资者行为有显著变化
从这些数据可以清晰地看出，10年时间，投资者行为有了显著变化。
2015年，投资者呈现出较为明显的扎堆行为。在牛市氛围刺激下，大量资金集中涌入金融板块，对金融股的融资买入金额极高。出现这种情况，是因为当时两融标的相对较少，A股市场融资融券标的仅900余只，其中股票类主要集中在主板。除了存在违规绕标套现因素外，投资者基于牛市普涨预期大量涌入金融股，交易行为具有很强的同质性和跟风性。10年后，A股市场两融总体标的已达到4150只，投资者可选择范围大，行为更加分散和多元化。
作为金融科技龙头，东方财富取代中信证券成为两融市场的“券商一哥”，仍然吸引了大量资金，但其他行业优质个股也获得了充足的关注。从新能源赛道的比亚迪、宁德时代，到科技领域的中际旭创等，再到黄金ETF 、跨境资产ETF等不同资产类别，都有融资资金布局。市场投资工具更加丰富，资金流向因此更为均衡。
方正证券指出，截至8月5日，A股市场两融余额为20003亿元，占A股流通市值比重为2.3%，占A股成交比重为10.2%。从变化趋势来看，虽然当前两融余额绝对规模处于历史高位，仅次于2015年高峰水平，但两融余额占流通市值及成交比重基本处于2016年以来历史中枢水平。两融规模持续提升，也反映了市场风险偏好有所提升。
对于后市，方正证券认为，A股趋势性慢牛行情有望延续。2025年以来面对外部冲击加剧、内部困难挑战交织的复杂局面，我国各行业生产仍实现稳步增长，上半年GDP同比增长5.3%，经济运行总体保持平稳态势，宏观基本面整体较强有韧性。上市公司盈利当前同样处于下行周期尾声阶段，叠加“反内卷”等一系列政策利好出台，企业盈利后续有望逐步改善。此外，当前市场流动性宽松充裕，风险偏好显著改善，有望推动A股继续向好前进。从结构来看，方正证券认为，中期可以关注盈利周期位置底部回升方向，主要包括TMT、顺周期等，以及消费板块的强“阿尔法”特征标的；短期可以关注受益于指数上涨、成交量放大的券商板块补涨机会。
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